人口方面，毛入学率提升抵消出生率下降，职普比变迁有望扩大中职规模，就业市场竞争激烈，失业率攀升至近年高点。财政方面，教育经费投入以义务教育为主，高等教育仍需民资支持，财政贴息政策助力提升高校办学质量。政策方面，义务教育严格管控，职业教育重磅利好。

　　1）学历类-高等教育：高质量发展，内生增长动力充足。高教政策多重利好：①《中华人民共和国职业教育法》修订法明确职业教育与普通教育具备同等重要地位。②营利性选择有实质性推进：黑龙江、江西民办学校获得省教育厅层面批复，云南、贵州、广西、安徽等省份有摸底、细则出台等推进。③职教发展意见规定职业本科招生规模占比高职10%，对应职业本科招生规模目标约60万；高教集团未来有望通过两种方式从职业本科增量学额中获益：一种为旗下民办应用型本科开设职业本科专业，一种为优质专科升级为职业本科。

　　FY2022业绩回顾：高教板块业收入端保持增长，但增速有所下滑；利润端增减表现不一，高质量发展加大办学投入导致整体利润率有所下降。学生数量方面，外延增长受二级市场估值等原因停滞，仅靠内生整体人次增速放缓。21/22学年已披露业绩的6家高教公司在校生人数平均增速为17%，相较20/21学年32%增速有所下滑，22/23学年进一步下滑至8%。

　　2）非学历类-职业培训：深度产教融合，扩大布局学历教育。职业培训机构与用工企业保持密切合作关系，紧抓行业热点，保证培训内容的有效性，截至2020年，中国东方教育已与2.8万家企业签订校企合作计划，根据企业需求开设订单班，培养对口员工。职业培训机构积极布局学历教育，吸引不同需求的用户，应对学历教育的冲击，截至2021年10月，中国东方教育已拥有43个中职牌照，其中7所为高级技工学校。

　　3）非学历类-招录培训：国考招录新高，录取比例再降。2023年招录市场延续扩招趋势，国考招录3.71万人，较2022年大幅增加5858人。而录取率呈下行趋势，今年国考报名中有259.8万人过审，继去年之后再创历史新高，同时录取率为1.4%，延续自2019年以来的下降趋势，招录市场竞争极为激烈，激发考公人群参培意愿。

　　4）非学历类-K12培训：K9业务停止，成人、素质培训又起。好未来manbetx万博、新东方、高途和有道陆续宣布于2021年12月31日前结束K9学科类培训业务，向成人教育（考研、考公等）、素质教育（科学、体育、编程等）和教育硬件（词典笔、听力宝）转型，已初见成效。

　　公司：疫情复苏、就业形势严峻、职教政策明确利好背景下，相关优质标的有职业培训领域细分赛道龙头行动教育、传智教育manbetx万博、中国东方教育，民办高教领域中教控股，K12机构转型初见成效新东方。

　　风险提示：1）内生增长不及预期的风险；2）营利性选择进度不及预期的风险；3）因政策、标的丰富度、资金等原因导致的并购落地不及预期的风险；4）疫情放开人群活动不确定性导致线下培训恢复不及预期的风险。

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